在龍頭房企率先試點后，信用保護工具能擴圍到更多民營房企中嗎？能否解決民營房企當下面臨的信用難題？

繼碧桂園、美的置業、龍湖集團之后，隨著新城控股和旭輝控股的加盟，首批5家“民營房企發債試點”企業全部露出真容。

5月24日，新城控股發布2022年第一期中票發行募集說明書，本次首期發行10億元，期限為“2+1”年，由中債信用增進公司和上海銀行聯合創設信用風險緩釋憑證，成為中債民企支持工具推出的首單房企信用風險緩釋憑證。繼新城控股后，新京報記者獲悉，旭輝集團正在申請發債額度，也將嘗試“發債+保護工具”的模式，目前正在按計劃進行中，將于近期正式發行。

隨著上述5家房企陸續“嘗鮮”信用保護工具，這種新的融資模式能否在民營房企中推而廣之？

“國家隊”背書，提振市場投資信心

據新城控股披露的2022年第一期中票發行募集說明書，本次債券注冊金額30億元，今年首期發行10億元，期限為“2+1”年，中誠信國際信用評級有限責任公司給予發行人主體長期信用等級及債項評級均為AAA。

據中債信用增進公司官網消息，5月24日，中債信用增進公司和上海銀行聯合創設信用風險緩釋憑證，該憑證總金額不超過1.3億元，支持新城控股融資總規模不超過10億元，這是中債民企支持工具推出的首單房企信用風險緩釋憑證。

與此前龍湖、美的置業、碧桂園所嘗試的信用風險緩釋合約不同，此次新城控股選用的信用保護工具為信用風險緩釋憑證，且由“國家隊”進行背書。

克而瑞機構指出，上述前三家房企采用的信用風險緩釋合約屬于信用保護合約（合約類），交易雙方合約達成前簽署主協議，協商一致后提交合約申報，不能在二級市場流通轉讓；而新城控股選用的信用風險緩釋憑證由創設機構創設，可進行銀行間市場交易。

那么，此次為新城控股中票提供“保險”的中債信用增進投資股份有限公司，真實身份如何？其為新城控股中票“保駕護航”有怎樣的特殊意義？

據公司官網介紹，中債信用增進投資股份有限公司是我國首家專業債券信用增進機構。2009年9月，在中國人民銀行的指導下，該公司由中國銀行間市場交易商協會聯合中國石油天然氣集團有限公司、國網英大國際控股集團有限公司、中國中化股份有限公司、北京國有資本運營管理有限公司、首鋼集團有限公司、中銀投資資產管理有限公司共同發起成立。

由此可以看出，中債信用增進投資股份有限公司的設立就是為了滿足我國發展直接債務融資工具、解決低信用級別發行體特別是中小企業融資困境的市場需求。

IPG中國首席經濟學家柏文喜評價稱：“新城控股發行了第三方增信的中票，而且創設增信工具的是中債信用增進公司和上海銀行，前者‘國家隊’的背景十分清晰，說明國家隊已經出手為優秀的民營房企提供增信支持來解決融資問題，促進樓市回暖和房地產行業復蘇的意圖已經十分明顯了。這就相當于運用政策性工具，讓國家隊自掏腰包來加保險，幫助企業降低融資成本和提振市場投資信心。”

“債券發行+信用保護”模式陸續落地

加上新城控股及旭輝的發債計劃，目前，民營房企已經陸續落地了5單信用保護工具。

此前，龍湖集團率先試水“公司債+信用保護工具”的新模式。5月16日，龍湖集團宣布發行2022年第二期境內公司債，發行規模為5億元，期限3+3年，發行利率4%，該債券為民營房企公司債券首單創設信用保護合約。與此同時，5月20日，龍湖集團與“中信證券-聯易融-信聯1號2期供應鏈金融資產支持專項計劃”（簡稱“龍湖供應鏈ABS”）配套成功完成簿記，宣告首單民營房企信用保護憑證成功設立。該供應鏈ABS發行總規模4.02億元，優先級利率3.50%，基礎資產為供應鏈上游306家中小供應商對龍湖的應收賬款；對應信用保護憑證名義本金4000萬元，被保護標的發行規模4億元。

5月20日，美的置業成功發行2022年（第一期）公司債券，發行規模10億元。美的置業稱，在上海證券交易所指導下，中國證券金融股份有限公司與國泰君安證券為本期債券創設信用保護合約，提供了相應的增信支持，也是首批“民營房企信用保護工具”加持下的單期最大發行規模。最終，本期債券吸引了多家機構積極認購，認購倍數達1.36倍，票面利率為4.5%。

5月20日晚間，碧桂園地產宣告已完成2022年第一期公司債券簿記建檔工作。該筆債券簡稱“22碧地01”，由中國證券金融股份有限公司與中信建投證券創設信用保護合約，吸引了包括國有大行、股份行和證券公司等多家機構踴躍參與投標，票面利率4.5%。

對于信用保護工具的效用，克而瑞機構分析稱，信用保護工具能將信用風險與市場風險分離，達到風險分散的目的，降低整體的市場系統性風險。對于房企而言，信用保護工具的使用將有效擴大優質房企直接融資的規模；同時，還能提高債券的信用等級，降低債券的發行成本。

能否助力民營房企突破信用困境？

那么，監管層為何在此時助力龍頭民營房企嘗鮮“發債+保護工具”的模式？

事實上，信用保護工具“出山”的背景正是基于當下民營房企發債難的困境。自去年至今，少部分民營房企出現了債券違約的現象，進而引發了民營企業發債的信用危機，令其融資難度陡增。

從目前來看，信用保護工具的試點房企均為龍頭民營房企，且均有較好的評級背景、財務穩健。今后，在龍頭房企率先試點后，信用保護工具能夠擴圍到更多民營房企中嗎？會否解決民營房企當下面臨的信用難題呢？

對此，克而瑞分析師房玲、易天宇分析稱：“此次信用保護工具對應標的企業僅為個別優質房企，政策的信號意義仍大于實際拉動作用，而后續的創設機構的持續動力也需觀察。尤其是當前行業風險仍未出清，疊加疫情影響等原因下銷售疲軟，市場信心短時間難以快速回歸。未來民營房企融資難的問題能否得到切實解決，仍有待觀察下一步的政策引導及市場走向。”

柏文喜則認為，這些外部增信工具確實是急民營房企之所急，解決了民營房企在資本市場融資的信用缺失問題，為民營房企債券融資提供了必要的信用保護和增級，實際上也就是對民營房企發債的一種信用“兜底”措施。所以盡管目前信用保護工具所涉及的項目規模都相對較小，但卻反映出當前政策層面所釋放的積極與務實信號。

“試圖以創新金融工具幫助民營房企解決流動性困境的努力自然值得鼓勵，不過市場的真正回暖還需要買房者的積極參與，如何盡快恢復市場信心，讓樓市交投活躍起來，才是促進行業復蘇所要考慮的核心問題。”柏文喜補充道。